金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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