文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(zēng)长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的(de)话(h双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的uà)，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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