4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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