金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chén九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示g)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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