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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gě发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强i)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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