美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸jìn)而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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