金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zh纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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