来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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