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为什么球星都觉得梅西是最佳申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城(chén为什么球星都觉得梅西是最佳g)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和为什么球星都觉得梅西是最佳ng>M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉为什么球星都觉得梅西是最佳开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。