来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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