事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(z吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢hì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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