上市公司退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及正、异、新，正异新的区分退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流(liú)传的说法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的(de)可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了(le)可(k正、异、新，正异新的区分ě)转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一(yī)成不变(biàn)，是时(shí)候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成(chéng)长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取(正、异、新，正异新的区分qǔ)舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良好、估(gū)值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和(hé)结构，学会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理还(hái)有不(bù)少空白和(hé)盲(máng)点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可(kě)进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的(de)公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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