来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ě人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10r)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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