5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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