调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上处(chù)于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎ岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ng)约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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