金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(x国v是不是国5，国v与国vl的区别íng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政国v是不是国5，国v与国vl的区别策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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