上市公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不(bù)稀当年非典为什么神秘结束了(xī)奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而(ér)强(qiáng)制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)退市的(de)情况，也(yě)未发生(shēng)过(guò)实(shí)质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的(de)退市(shì)，零(líng)违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公司(sī)发行的可(kě)转债(zhài)划归为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或(huò)将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切关注当年非典为什么神秘结束了可转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可(kě)转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在(zài)交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有(yǒu)转股功(gōng)能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市(shì)场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投(tóu)资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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