自2022年底以来，A股市(shì)场一改颓势，展现(xiàn)出积极回暖的画(huà)风，半导体、AI、中特估等(děng)主(zhǔ)题层出不(bù)穷，基金经(jīng)理也(yě)随之调仓换股，成为市场(chǎng)关注焦点。而公募基金2023年(nián)一季报的披露(lù)，将(jiāng)明(míng)星基(jī)金经理们近期投资动向(xiàng)逐一(yī)曝(pù)光。

　　4月(yuè)21日，易(yì)方达、广发、富国、景(jǐng)顺长城等基金披露旗(qí)下基金的2023年一(yī)季报，张坤、刘格菘、陈皓、朱(zhū)少醒、刘(liú)彦(yàn)春(chūn)等一季(jì)度(dù)投资情况出炉。

　　仓位往往代表了基金(jīn)经理对后(hòu)市的基本看法。多数明星基金经理在一季(jì)度(dù)仍保持(chí)90％以上(shàng)的高仓位(wèi)运作，仍坚持了自己(jǐ)的投资风格和思路。

　　不少(shǎo)人士(shì)看好后(hòu)市，如刘彦春表示对全年股票市(shì)场(chǎng)有信心(xīn)，未来将继续保持较高仓位运(yùn)作(zuò)，更多在顺周期行(xíng)业中寻(xún)找投资机会。刘(liú)格菘也对市场2023年二季度的(de)表现(xiàn)持乐观(guān)的(de)态(tài)度，随着公司季度业绩逐渐披露，市场权重倾(qīng)向也(yě)会(huì)逐渐从逻辑演绎展(zhǎn)望(wàng)转向扎实基本面验证，预计更注重(zhòng)基本面和估值(zhí)的匹配(pèi)度。

　　值得一(yī)提的是(shì)，陈皓在一季报(bào)也用相当大(dà)的(de)篇幅谈了他(tā)对(duì)一季度(dù)热门的(de)AI板块的看法(fǎ)。他认(rèn)可AI（人工智能）很可能是(shì)一次全新(xīn)的(de)技术革命，但直言客观(guān)上当(dāng)下的研究(jiū)认知(zhī)还不具备对相关标(biāo)的的定(dìng)价能力，尤其当这(zhè)些个股快(kuài)速(sù)上涨后，选择暂时(shí)“以静制动”，等待(dài)胜率和赔率更(gèng)高的投资时机出现。

　　张(zhāng)坤继(jì)续(xù)维(wéi)持高仓位运作

　　被(bèi)称为“坤坤”的张坤是(shì)最受基(jī)民关注(zhù)的基金经理，他是国内首位(wèi)千亿级(jí)主(zhǔ)动权(quán)益基金经(jīng)理，手握(wò)巨资让(ràng)他分量(liàng)十足。

　　从(cóng)基(jī)金(jīn)君整理表格来看，相较去年底，张坤所管理的4只基(jī)金在今年(nián)一(yī)季度仓位基本(běn)都维持高仓位运作，多只(zhǐ)基金一季度(dù)末仓位均处于94％以上。

　　具体(tǐ)来看，张坤管理的四只基(jī)金中规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)一只——易方达蓝筹精选，由去(qù)年末的股票(piào)市值占基金净(jìng)值(zhí)比例的94.7％微调至一(yī)季度末(mò)的94.26％。张坤(kūn)在(zài)季报中也写道，易方达蓝筹精选基金在(zài)一季度股票仓(cāng)位基本稳定，对结构进行了(le)调整。

　　同样，张坤管理的易方达优(yōu)质精选、易方达亚(yà)洲精选在一季度末(mò)的仓位在94％以上。不过，易方达优质(zhì)企(qǐ)业三年持有(yǒu)一季度仓位(wèi)为92.82％，相较去年(nián)底的(de)94.77％，略有下滑。

　　张(zhāng)坤一直保持了一定水平的港股(gǔ)仓(cāng)位，一季(jì)度末所管理的4只基金基本维持和去年底的(de)差不多的港股(gǔ)仓位，基本都是30~50％之间。相对来说(shuō)，调整幅度较大的是易方达亚洲精选，一季度末该基金(jīn)持有(yǒu)港股(gǔ)和美股的比(bǐ)例(lì)为56.39％、38.4％，而去年四(sì)季度配置(zhì)港股 和美股的(de)比例为65.64％、28.68％，进行(xíng)了明显的调整。

　　而(ér)张坤在易方(fāng)达亚洲精选中也写道，在(zài)一季度股票仓位基本稳定(dìng)，对结构进行(xíng)了调整，增加了科技等行(xíng)业(yè)的配置，降低了金(jīn)融等(děng)行业的(de)配(pèi)置(zhì)，另(lìng)外，在区域分布上配置(zhì)的更加均衡。个(gè)股方面，仍(réng)然持有商业模式出色、行业格(gé)局清晰、竞争力强的优质公司。

　　一季度增配消费、降低金融(róng)

　　加仓贵州茅台减持腾讯(xùn)控股

　　张坤在投资上颇有定力，经常在季报中谈及，投资者需(xū)要(yào)时刻保持一种克制而(ér)理性的心理(lǐ)状态，不需(xū)要大量的行(xíng)动，而是极大的耐(nài)心，坚持投(tóu)资原(yuán)则，等到(dào)机会时全力(lì)出击。他(tā)一直保持着偏(piān)低换手率，一季报的重仓股也基本保(bǎo)持(chí)稳定，只是在结构(gòu)上进行调整(zhěng)。

　　从易(yì)方达蓝筹精选一季度末持(chí)仓上看，前十(shí)大重仓(cāng)股变(biàn)化不大，贵州茅(máo)台(tái)再次成为(wèi)该(gāi)基(jī)金的第一大重仓(cāng)股(gǔ)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、腾讯控股成为其(qí)第(dì)二、第三大重仓(cāng)股(gǔ)，而在(zài)去年末(mò)，该基金前(qián)三(sān)大重仓股(gǔ)依次(cì)是腾讯(xùn)控股、五粮液、洋河股(gǔ)份。

　　张坤也(yě)在季报中写(xiě)道(dào)，一季(jì)度股(gǔ)票仓位基本稳定，对结(jié)构进行了调整，增加了消(xiāo)费等行业的(de)配置(zhì)，降低了(le)金(jīn)融(róng)等行业的(de)配置(zhì)。、

　　去年11月(yuè)以来(lái)港(gǎng)股市场(chǎng)的大反(fǎn)弹，张坤(kūn)明(míng)显(xiǎn)进行(xíng)了(le)调整，减持(chí)了跟腾讯控股和香港交(jiāo)易所，而增加了美团(tuán)-W、中国海洋石(shí)油。其中，相(xiāng)较去年底，中国(guó)海洋石油新进前(qián)十大重仓股之列，而药明生物退出前(qián)十大重仓股(gǔ)之(zhī)列。

　　目前看，易方达蓝筹精选和易方(fāng)达优质企业三年持有的头(tóu)号重仓股为贵州(zhōu)茅台，但是易方达亚洲精选和易方达优质精选的头(tóu)号重仓股仍(réng)为腾讯(xùn)控股。去年底这四只基金的头(tóu)号重仓股(gǔ)均为腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)。

　　而虽然一(yī)季度(dù)末腾讯控股仍是易(yì)方达优质精选的第一大(dà)重仓股，但(dàn)相较去年底(dǐ)已经(jīng)进(jìn)行了(le)减持，同样减持(chí)的还有港(gǎng)交(jiāo)所，这只个股(gǔ)已经推出(chū)了前十大重仓股之列。而美团新进其前十大重仓股之(zhī)列(liè)。

　　一季度规(guī)模(mó)小幅(fú)提升(shēng)

　　总规模逼近900亿

　　张(zhāng)坤曾是行业内首位主(zhǔ)动权益基金管(guǎn)理(lǐ)规模超过(guò)千亿的基金经理，但近两年A股市场震荡，所管理(lǐ)规(guī)模所缩(suō)水。一季度末他所管(guǎn)理规模基本和去年(nián)底持平，整体规模逼近(jìn)900亿。

　　截至2023年一季度末，易方达张(zhāng)坤(kūn)管(guǎn)理的4只基金合计总规模达到889.42亿元，相比三季(jì)度末(mò)减(jiǎn)少了4.92亿元。

　　具体来看，一(yī)季度末，易(yì)方达蓝筹精选、易方达(dá)优质精(jīng)选、易方达优势企(qǐ)业(yè)三(sān)年、易(yì)方达亚洲精选股票的规模分别为562.09亿元、189.71亿元、53.23亿(yì)元、83.39亿元。

　　值得一提的是(shì)，易方达蓝筹精选(xuǎn)在今年(nián)一季(jì)度(dù)规模缩水(shuǐ)8.66亿元，目前仍以562.09亿元(yuán)的规(guī)模(mó)，位居基(jī)金行业“巨无霸”的主动(dòng)权益基金(jīn)。

　　选(xuǎn)择(zé)一条可积累的 “很(hěn)长的坡”

　　并在(zài)坡上“滚雪球”是很重(zhòng)要的

　　张坤每次在季报中(zhōng)都会清晰(xī)写(xiě)道自己的投资思路，这一次也不例外，值得投资者看一看。

　　张(zhāng)坤在(zài)季报中写到，基本面价值投(tóu)资很吸(xī)引人的一点是，投资者可以用很长一段时间来充分观察(chá)公司的发展，等到它们用事(shì)实证明自己的(de)成功和巨大的成(chéng)长潜力之后，再买入也不(bù)迟。

　　基(jī)本面价值投资的优势之一在于可积累性。具体(tǐ)来(lái)说，积累(lèi)体(tǐ)现在对基(jī)本面(miàn)分析方法的理(lǐ)解和对(duì)具(jù)体行业(yè)和企(qǐ)业的洞察，所有这些都使投资者未(wèi)来更可能做出对具体投(tóu)资标的(de)内在价(jià)值(zhí)的准(zhǔn)确判断。

　　如(rú)果只是(shì)针对某一次(cì)投资，积累(lèi)的重要性可能(néng)并不显著。但如(rú)果(guǒ)将投资贯穿(chuān)一(yī)生(shēng)，并将长期复合回(huí)报作为终级目标，可积(jī)累性就是这一目标的最重(zhòng)要保(bǎo)障，选择一条可积(jī)累的 “很长的坡”并在坡上“滚雪(xuě)球”是很重(zhòng)要的。我们会(huì)参(cān)考全球产业升级的(de)经验，持续做深入的研究积累(lèi)，争取构建(jiàn)一个全面而尽量准确的坐标系(xì)，希望能正确评(píng)估企业的(de)竞(jìng)争力并跨(kuà)行业选出好的公司。识别(bié)出好公司是如此重要，因为好公司不是好股票的唯一情(qíng)形就是估值过(guò)高(gāo)，在其(qí)他(tā)情形下(xià)，好公司都会(huì)给投资者(zhě)带来长(zhǎng)期可观的回(huí)报(bào)。

　　研究方面(miàn)，阅读企业的定(dìng)期报告并对财(cái)务数(shù)据进(jìn)行系统(tǒng)整理和分析，是理(lǐ)解企业基本面的核心手段之一(yī)。在定期报(bào)告(gào)中(zhōng)，企业的所有经营活(huó)动都会反映在(zài)财务数(shù)据中，定量的数据可以用(yòng)来检验(yàn)并修正(zhèng)调研中对企业形成的定(dìng)性感知(zhī)。如(rú)果能对一家公司(sī)过(guò)去和当前的(de)财务状况了(le)如指掌，就更(gèng)有可能正确评判这(zhè)家公(gōng)司的未来价值(zhí)。罗杰斯曾说(shuō)过，你要阅读一切。如果你对一家(jiā)公司感兴(xīng)趣，那(nà)就看看它的年报(bào)，你就会超(chāo)过(guò)华尔(ěr)街(jiē)98％的人。如果你(nǐ)阅(yuè)读了(le)年报(bào)中的附注，你(nǐ)就会超过华尔街的所有人。

　　几乎任何成功的公(gōng)司都经历过短(duǎn)期的(de)经营业绩(jì)和(hé)股价的(de)震荡，经(jīng)历(lì)过市场(chǎng)先生态度的冷暖，但它们成功的模式往往(wǎng)没有变化，通过深入(rù)的研究并(bìng)抓住这(zhè)些(xiē)关键的因素(sù)，是能够一路坚持(chí)下来的重要因(yīn)素，也通常(cháng)意(yì)味着长(zhǎng)期可观的收(shōu)益。

　　刘格菘：重点(diǎn)持仓光伏(fú)、储能(néng)、新能源车

　　曾经作(zuò)为一人包揽前三的基金经理刘格菘，其一举一动颇受(shòu)关注。

　　以刘格菘管(guǎn)理的广发双擎升(shēng)级(jí)为例，一季度(dù)末该(gāi)基金保持较高仓位运(yùn)作，该(gāi)基金股票仓位为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下滑，但(dàn)基(jī)本是高仓位应(yīng)对(duì)市场。

　　刘格菘在一季度(dù)持仓结构并没有进(jìn)行大幅度(dù)调整。数(shù)据(jù)显示，广(guǎng)发双(shuāng)擎升级一(yī)季度末(mò)前五大重仓股分别(bié)为晶澳科技、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能、圣邦(bāng)股份，这些重仓股均出现在(zài)该基(jī)金去年四季度末的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)之列。

　　刘格(gé)菘在季报中写(xiě)道，2023年(nián)一季(jì)度，表现较好(hǎo)的行业为新(xīn)科技技术演绎(yì)预测(cè)中的相关行业，例如计算机、传媒、通信。以光(guāng)伏、新(xīn)能源、汽车等为代表的高端制造(zào)业资产(chǎn)经历(lì)了下跌(diē)。在(zài)海外金融风险担(dān)忧(yōu)、经济(jì)衰退的初始预期、国际关系不确定(dìng)的情(qíng)况下，叠加AIGC带来的较热烈的(de)应(yīng)用展望，资金分流可能是(shì)高(gāo)端制造业相(xiāng)对(duì)表现不理想的原因(yīn)之(zhī)一。

　　广(guǎng)发双擎升(shēng)级基金的持仓结(jié)构并没有进行大(dà)幅度的调(diào)整，依然(rán)围绕已经建立全球(qiú)比较优势的高端制造(zào)产业(yè)链布局。从重(zhòng)仓(cāng)持股来看，该基金重点(diǎn)持仓的(de)光伏(fú)、储能、新能源(yuán)车方向(xiàng)。

　　和(hé)2022年四季度相比，刘(liú)格菘(sōng)一季度的重仓股变化不大(dà)，仅晶(jīng)科(kē)能源新进前十大重仓股之列，而比亚迪(dí)退出(chū)了前十大(dà)重(zhòng)仓行列。

　　谈及后市，刘(liú)格菘对市场(chǎng)2023年(nián)二季度的表现持乐观的态度，随着公司季度业绩逐渐披露，市场权重倾向(xiàng)也会(huì)逐渐从逻辑(jí)演绎展望转向扎实基(jī)本面验证，预计更(gèng)注重基本(běn)面(miàn)和估(gū)值的匹配度。对本基金重点持仓的光伏(fú)、储能、新能源车方向保(bǎo)持相(xiāng)对乐观，投资中相信基本面优秀和(hé)增量价值积累的公司。经(jīng)过调整，行业(yè)估值水平已(yǐ)在历史低位，产(chǎn)业链的变化在市场定价中未(wèi)被充分认(rèn)知(zhī)和体(tǐ)现。

　　就(jiù)A股市场一季度的(de)阶段特点来说，当前市场的参与资(zī)金方呈现复杂多样(yàng)的趋势，收益预期的时间(jiān)维(wéi)度预期也(yě)呈现(xiàn)分化，因此短期内市场(chǎng)在主题逻辑的演(yǎn)绎幅度、转换速度都(dōu)会可预(yù)见地加大。这对于(yú)投资人而言，在新信息的(de)处理上提高了(le)难度，短期内基本面估值(zhí)匹配(pèi)的(de)压力也会比较大。

　　陈皓：投资和人(rén)生一(yī)样(yàng)，

　　一(yī)生最(zuì)重要的选择也(yě)就是三(sān)、五次

　　作为市场(chǎng)上较(jiào)为知名的均衡(héng)性投资选手(shǒu)，陈(chén)皓(hào)一季(jì)度如何(hé)调整投(tóu)资组合，如何展(zhǎn)望未来(lái)市(shì)场投资机(jī)会，也非(fēi)常受到市场关注。

　　陈皓在其(qí)管理的易(yì)方达新经(jīng)济基金中回顾一季(jì)度市场(chǎng)行情时表示，一(yī)季(jì)度中国经济整体温和(hé)复苏，由(yóu)于刚刚经历疫情，居民消费和企业投资的(de)信心恢复会有一个过(guò)程，因此短期持续加(jiā)杠(gāng)杆的动力不(bù)强，复(fù)苏力度相比市场乐观预期仍(réng)有一定(dìng)差距。海外则维持滞(zhì)涨(zhǎng)格局，尽管3月以硅谷银行为(wèi)代(dài)表的欧美 金融风波暂时平息，但(dàn)也让投资者担心这是否(fǒu)只是当下复杂环境下各种危(wēi)机的冰山(shān)一角。尤其4月初欧佩克+的减产行为进一步增强(qiáng)了未来通胀(zhàng)的(de)韧性，也让美联储(chǔ)在货币政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)决策时愈加进退两难。

　　亮点(diǎn)不多的(de)经济(jì)基本(běn)面(miàn)遇到无处安放的流(liú)动性(xìng)，“AIGC（人工(gōng)智能自动内容生成）”和部分国企相关板块获(huò)得了边际资金的(de)巨量涌入(rù)，机(jī)构短时间剧烈、集中的调仓行(xíng)为，则进一步加剧了市场结构的分化(huà)。受益两大主题(t陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译í)的TMT和建(jiàn)筑、石(shí)油石化等板块表现突出，而(ér)新能源、金融地(dì)产(chǎn)等行业则(zé)录得负(fù)收益。

　　谈及一季度投资操作时，陈皓称，由于(yú)尚未发掘(jué)到(dào)基本(běn)面驱(qū)动的投资主线，本基金一季度操作不多，主要包(bāo)括行业(yè)上(shàng)用医药替代了(le)部(bù)分白酒仓(cāng)位，个股(gǔ)上则逆向增持了一些由于短期基(jī)本面(miàn)一般或者机构(gòu)调仓导(dǎo)致股(gǔ)价下跌，但长(zhǎng)期市值空间(jiān)较大的中小盘个股(gǔ)。

　　从(cóng)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股变化上看，此前连(lián)续(xù)3个季度位列前五(wǔ)大(dà)重仓股之(zhī)一的五(wǔ)粮(liáng)液，在今年(nián)一(yī)季度退出该(gāi)基金前(qián)十大重仓股，宝信软件取代五粮液，新进前(qián)五大重仓股。

　　作为一季度唯一一只(zhǐ)仍(réng)保(bǎo)留在前十大重仓股的(de)贵州茅台也遭(zāo)到(dào)陈皓(hào)减(jiǎn)持，对比上一(yī)个季度，陈皓在一(yī)季度(dù)减(jiǎn)持了6.8万股贵州茅台，环比减持幅度(dù)接近30％，贵州茅台也从(cóng)上一季度的第(dì)二大(dà)重仓(cāng)股退居第(dì)四大重仓股。

　　其他前十大重仓股中，主要供应北斗关键(jiàn)器件(jiàn)的振芯科技(jì)、氟化工(gōng)龙头中的巨(jù)化股份、特钢龙头中的抚顺特钢，三只个股一季度新进前(qián)十大重仓股。

　　除了五粮液(yè)之外，紫(zǐ)光国(guó)微、宁德时代也退出(chū)前十大(dà)重仓股(gǔ)。

　　陈皓在一季报也用相当大(dà)的(de)篇幅谈了他对一(yī)季(jì)度热门的(de)AI板块的看法。

　　他称，对于火热的AI（人工智能）主题我(wǒ)们(men)也(yě)进行了积极的(de)研(yán)究，方向上(shàng)非常(cháng)认同其很可能是一次(cì)全新(xīn)的(de)技术革命，将极大提升全(quán)社会的生产效率(lǜ)，但客观上我们当(dāng)下(xià)的研究(jiū)认知还不具(jù)备对相(xiāng)关(guān)标的的定(dìng)价(jià)能力，尤其当(dāng)这些个(gè)股快(kuài)速上涨后，也(yě)不太符合我们“以相(xiāng)对合理的价格买入预期(qī)收益率更高(gāo)的资产(chǎn)”这一投资(zī)理念，因此会(huì)选择暂(zàn)时“以(yǐ)静制动”，继续(xù)对产业和公司进(jìn)行跟踪、研(yán)究(jiū)以及再定(dìng)价，等待胜率和赔率(lǜ)更高的投资时(shí)机出现。

　　陈(chén)皓在一季报(bào)中还分享了(le)自己最(zuì)新的投(tóu)资感悟(wù)，他表(biǎo)示，相(xiāng)比(bǐ)资本市场即期涨跌带来(lái)的多巴(bā)胺，我们(men)更(gèng)倾(qīng)向于通过深入研究获得(dé)超额认知、并最(zuì)终映射到投(tóu)资上来获得内啡(fēi)肽。投资和(hé)人生一样，每陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译天都可以做选择，但(dàn)终其(qí)一生最重要的其实也就是那三、五次(cì)，我们(men)平(píng)时的(de)不断学习、反思、进化，努(nǔ)力追(zhuī)寻的正是在每一次(cì)关键选择时将胜率再(zài)提(tí)升一点点(diǎn)。

　　展望二季度，陈皓认为，“一些积(jī)极因素正在(zài)酝酿或发酵，我们重(zhòng)启了与(yǔ)世(shì)界的链接，中国(guó)在中(zhōng)东、南美等新兴市场获(huò)得了更多实质性认同的(de)声(shēng)音(yīn)和举动(dòng)；国内(nèi)主要城(chéng)市的一二手房销售持续恢复(fù)，部分行业已经(jīng)进入库存(cún)周(zhōu)期的尾段(duàn)，我(wǒ)们(men)可能真的只需(xū)要一点点信心，就能扭转困局，将经济带入正循(xún)环。一如当下的证券市场，我们(men)也衷心(xīn)的希望其能够(gòu)早日摆脱存量博(bó)弈的困难(nán)模式(shì)，迎来投资人(rén)久(jiǔ)违的甜(tián)蜜期。”

　　朱少醒：致力于在优质股票(piào)里寻找价(jià)值

　　去翻更多的“石头”

　　富(fù)国基金副总经理(lǐ)朱(zhū)少醒(xǐng)一季度持仓基本(běn)保持(chí)稳定，持仓依旧以消费、医(yī)疗、银(yín)行、券商、新能源(yuán)等板(bǎn)块龙头(tóu)为主。

　　从一(yī)季度(dù)前十大重(zhòng)仓股上看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液依(yī)旧位居富国天惠基金前三大重仓股，金域医学新进前(qián)三大重仓(cāng)股，这也是(shì)自2021年以(yǐ)来，金域医学首次进入富(fù)国(guó)天惠前十(shí)大重仓股。

　　公(gōng)开资(zī)料显示，金域医学是一家(jiā)以第(dì)三方医学检验及病理(lǐ)诊断业务(wù)为核(hé)心的(de)高(gāo)科技服(fú)务企业(yè)，通过不断积累的“大平台、大网络、大服(fú)务、大样本和(hé)大数(shù)据”等资源优势，为(wèi)全国各(gè)级医疗机(jī)构(gòu)提供领(lǐng)先的医(yī)学(xué)诊断信息整合服务。

　　除了金域医学之(zhī)外，基(jī)础(chǔ)化工板块中的蓝晓科技(jì)也在一季度新进富(fù)国天惠(huì)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，受益于生命科(kē)学(xué)业务增长迅速，截(jié)止4月20日(rì)，今(jīn)年(nián)以来，蓝晓科技股价上(shàng)涨33.05％。

　　相比之下，药明康(kāng)德、瑞丰新材两只个股(gǔ)则在一季度退出富国天惠前十大重(zhòng)仓(cāng)股。

　　朱少醒在一季(jì)报中回(huí)顾，一(yī)季度(dù)沪深300指数(shù)上涨 4.63％，创业板(bǎn)指上(shàng)涨2.25％。在(zài)度过了充满各种艰难(nán)挑战的2022年后，一(yī)季度(dù)实体经济进入了复(fù)苏的阶段(duàn)。各项宏观经(jīng)济指标(biāo)在3月(yuè)份有(yǒu)了明显(xiǎn)改善。货币(bì)政策保持(chí)宽松，前(qián)几年(nián)实(shí)施的一(yī)些收缩性行(xíng)业(yè)监(jiān)管政策放松(sōng)管制的迹象确认。投资者的风险偏好(hǎo)有微弱的回升。

　　尽管目前数据(jù)上呈(chéng)现(xiàn)的复(fù)苏力(lì)度还不是(shì)很强，但我们应该看到是积极(jí)的因素正(zhèng)在发挥作用持续的进(jìn)程中。更(gèng)要重视的是市场的整(zhěng)体估(gū)值依然(rán)处(chù)于长周期(qī)中很有吸(xī)引力(lì)的(de)位置，当下权(quán)益市场处(chù)在较好的风险收益区(qū)间。

　　他表示，放在更长(zhǎng)的时间维(wéi)度，我们相信(xìn)现在所面临(lín)的重重困(kùn)难终将找到(dào)解决的出(chū)路。投资者当前(qián)选择(zé)承受市场波动对应的预(yù)期回(huí)报水平的(de)是相当合适的。未来我(wǒ)们依然(rán)会致(zhì)力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。

　　他(tā)在多(duō)次季报披(pī)露时反复强调，我(wǒ)们(men)并不具备(bèi)精确预测(cè)市场短期(qī)趋(qū)势(shì)的可靠能力，而把精力集中在耐心(xīn)收集具有远大前景的优秀公司(sī)，等(děng)待(dài)公司自身创造价值的(de)实现(xiàn)和市场情绪在未来某个时点的周期性(xìng)回(huí)归(guī)。个股(gǔ)选择(zé)层面，本基金偏好投资(zī)于(yú)具有良好(hǎo)“企业基因”，公司(sī)治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认(rèn)为此(cǐ)类企业，有更大的概率能在未来(lái)为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长(zhǎng)型基金获(huò)取回报的最佳途径。

　　刘(liú)彦春：继续坚守(shǒu)大消(xiāo)费

　　作为业内知名的主投(tóu)大(dà)消费(fèi)板块(kuài)的基金(jīn)经理，手握700多(duō)亿(yì)“重金”的刘彦春(chūn)一季(jì)度如何调(diào)仓换股，他(tā)又是(shì)如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来(lái)市场，也(yě)值得投资(zī)者关注。

　　最新披露的2023年一季报显(xiǎn)示，刘彦春(chūn)整体持仓的仓位和(hé)行(xíng)业板块(kuài)变化不大。他在景(jǐng)顺长城鼎益(yì)基(jī)金(jīn)季报写道(dào)，一季度(dù)组合仓(cāng)位和行业配(pèi)置没有大的变(biàn)化，仍(réng)然坚持自下(xià)而上(shàng)精选个股而非择时的投(tóu)资风(fēng)格，保持合同(tóng)约定较高仓(cāng)位运(yùn)作(zuò)。

　　从景顺长城鼎(dǐng)益季(jì)报来看，前(qián)三大重仓股仍为白酒龙(lóng)头股，贵州茅(máo)台、泸(lú)州老窖、五粮液(yè)。此外，古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)也继续(xù)在其前十(shí)大重仓股之中。

　　从增持力度上看，刘彦(yàn)春对中国(guó)中免加仓(cāng)力度最大，一季度(dù)环(huán)比？增持9.57％。此外，相比去年底(dǐ)持仓(cāng)，美(měi)的集团新进前十大重仓股之列，而晨光(guāng)股份退出前十大重仓股。

　　谈及后市表示，刘彦春表示，一季度(dù)，我国经济温和复苏。海外通胀(zhàng)预(yù)期变化对国内资(zī)本市场造(zào)成较(jiào)大(dà)扰(rǎo)动。美国失业率水平再创(chuàng)新低，意味着高利(lì)率环境大概率持续更长时间。气球事件导致中(zhōng)美关系再度(dù)紧张(zhāng)。国内(nèi)强刺激预期(qī)落空(kōng)，叠加海外风险事(shì)件(jiàn)，股票市(shì)场开始(shǐ)偏离(lí)复苏(sū)主(zhǔ)线，博(bó)弈(yì)气(qì)氛(fēn)渐浓(nóng)。

　　我(wǒ)国经济复苏、美(měi)国(guó)紧缩后通胀下行仍将(jiāng)是今(jīn)年(nián)主(zhǔ)要(yào)宏观背景。经济运(yùn)行(xíng)正常化需(xū)要一个过程，特别(bié)是居民和中小企业(yè)，需(xū)要时间修复资产负(fù)债表、修复信心。随着(zhe)经济(jì)逐步(bù)正常化，居民消(xiāo)费信心回升、超额储蓄下降是必然(rán)事件，消(xiāo)费今年大概率(lǜ)超预(yù)期回升。就(jiù)近期公布的(de)社(shè)融(róng)和(hé)地产数据分析，二(èr)季度A股盈利增速(sù)有望(wàng)进(jìn)入上行周期。

　　海外银行暴雷反(fǎn)映(yìng)出加(jiā)息过快带(dài)来(lái)的金融风险，本身会加大(dà)紧缩效应，联储(chǔ)紧缩速(sù)度和幅(fú)度向下(xià)修正。紧缩带来(lái)的金融风险更(gèng)多是流动(dòng)性(xìng)问题，底层资产(chǎn)问题不大，海外央行及(jí)时救助可以避免(miǎn)风(fēng)险蔓(màn)延。至少现阶段(duàn)我们认为出(chū)现金融危机的风险不大。欧美(měi)等发达国家通胀和金融风险(xiǎn)并存，处理难度较大，这也意味着全球无风(fēng)险(xiǎn)收(shōu)益率在相对顶部位(wèi)置，国家之家沟通对(duì)话、加强(qiáng)合作的可(kě)能性也在加大。

　　全(quán)球经济正在重回(huí)正(zhèng)轨的路上(shàng)。除了继(jì)续(xù)关(guān)注整个经济体发展(zhǎn)状况之外，我们可以将目光更多放在微观企业层面。可以看到很多公司在过去几年始终做(zuò)正确的事，经营效率(lǜ)提(tí)升(shēng)，逆境中(zhōng)变得更加(jiā)优秀、更加强大。不必总是(shì)关注宏(hóng)观数(shù)据，多看看(kàn)微观企业变(biàn)化可以让内心更加(jiā)平静。我们对全年股票市(shì)场有信心，未来(lái)将继续保持合(hé)同约定较高仓位(wèi)运(yùn)作，更多在顺(shùn)周期行业中寻找投资机会。期待(dài)为持有(yǒu)人创造(zào)良(liáng)好(hǎo)收益。

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