文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重(z女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思hòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(sh女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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