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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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