文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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