事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款学生党如何自W，如何自我安抚(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cú学生党如何自W，如何自我安抚n)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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