《基金(jīn)经理投资(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟zī)笔记》宏(hóng)观策略(lüè)系列(liè)

　　把(bǎ)脉经(jīng)济周期拐(guǎi)点 实现(xiàn)财富(fù)管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金(jīn)经(jīng)理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期(qī)分(fēn)享中（查看原文），我们提出了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一(yī)个大的背景是市场进(jìn)入了战略(lüè)相持阶(jiē)段，进攻和防守的理由都不是非常(cháng)清晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是清晰的，但那(nà)是诗和远(yuǎn)方，是战略性的(de)布局(jú)，很(hěn)多投(tóu)资者更喜(xǐ)欢战术性的(de)机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的(de)老家奥(ào)巴哈举行，吸引(yǐn)了全球投资者的目(mù)光，投资者总希望可以(yǐ)从(cóng)中寻找(zhǎo)到投资的秘诀(jué)，价值(zhí)投(tóu)资的道(dào)虽相同(tóng)，但法、术(shù)、器(qì)是各异(yì)的(de)。不仅如(rú)此(cǐ)，伯(bó)克希尔决(jué)策(cè)者对宏观环(huán)境的担(dān)忧(yōu)，对数(shù)字技术的批判，很多与会者收获的可能(néng)不是清(qīng)晰(xī)的思路，而是在迷宫中又多走(zǒu)了(le)一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五(wǔ)穷(qióng)、六绝、七(qī)翻身(shēn)”的(de)说法(fǎ)，谨慎的A股(gǔ)投资者(zhě)也(yě)开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据(jù)惯例(lì)，银行保险等利好兑现后往往(wǎng)是(shì)市场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来(lái)是有季节性的(de)，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比(bǐ)如(rú)2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开(kāi)始全面(miàn)大(dà)反攻。我(wǒ)们需(xū)要因时(shí)而变，投资者需要考虑到当前(qián)的市场背景(jǐng)已(yǐ)经(jīng)和之前有很大的不同。当前市场(chǎng)进入(rù)战略(lüè)僵持(chí)阶段的一(yī)个(gè)重要理由(yóu)是除了逻(luó)辑(jí)推演(yǎn)，很多重要(yào)问题很难用清晰的(de)事实来验证。谨慎(shèn)的投(tóu)资者往往是见好就收(shōu)或者谋定而后动(dòng)，因此(cǐ)才(cái)有了上述的猜测。

　　市(shì)场(chǎng)不(bù)清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从(cóng)内部看，市场已经提前交易了政策的方(fāng)向，而(ér)且今(jīn)年国内的政策本身也不是(shì)大(dà)开大合。新出台的政(zhèng)策更(gèng)多地在(zài)落实(shí)上，较(jiào)少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在通胀、就业数(shù)据、金融数(shù)据和增(zēng)长数据(jù)传(chuán)递的混(hùn)乱信息中纠(jiū)结(jié)。

　　第三，从投资主线看，数字(zì)经济和中(zhōng)特估依然(rán)既有(yǒu)政策、也有业绩或者有未来预期(qī)的业绩改(gǎi)善，但短期游(yóu)戏、传媒、中(zhōng)特估与其(qí)他板(bǎn)块分化(huà)较为极致，也是不争的事实。除了这两条主(zhǔ)线(xiàn)外，金融、消费和公用事业有反弹，但难以成为持续的配置主(zhǔ)题，新能源(yuán)崩坏的筹码预(yù)期也决定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为看，投(tóu)资(zī)者并未形成一致(zhì)预期。随着一(yī)季报的(de)披露，市场阶段性发(fā)挥了对(duì)盈利现实的定价效率。具体表现为，业绩(jì15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟)出现一定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电力(lì)、中特估主题以及TMT中的(de)游戏传媒等表现较好，家电此前(qián)也(yě)有(yǒu)一定表现。不过，随着(zhe)业绩的公布反(fǎn)而出现了一定(dìng)的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然，相对而(ér)言市场(chǎng)也(yě)有定价(jià)效率不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修复(fù)或(huò)有(yǒu)韧性的(de)农林(lín)牧渔、新能源和消费板(bǎn)块，整体表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市场僵(jiāng)持的(de)原因：一季报显示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段(duàn)

　　短期市场(chǎng)的核心矛盾在(zài)于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显(xiǎn)著，目(mù)前(qián)除(chú)了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性有所回调。中特估(gū)相关的基建、银行、石(shí)油、出(chū)版等(děng)板(bǎn)块盈利(lì)有支撑、估(gū)值(zhí)也较(jiào)低(dī)，因此(cǐ)在最近市场调整的时候整体表现较(jiào)好。在这两条我们看好(hǎo)的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问题在于当(dāng)前(qián)盈(yíng)利仍(réng)处在磨底阶段。扣除金融(róng)和(hé)两桶油，A股(gǔ)的盈利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着短(duǎn)期盈(yíng)利很难撑起(qǐ)A股系(xì)统性的行情。所以，我(wǒ)们看到(dào)这两条主线之(zhī)外其他业绩尚可(kě)的板(bǎn)块，整体(tǐ)反弹的幅(fú)度都(dōu)相(xiāng)对有限。消费的盈利有一定的修复，而(ér)市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性布(bù)局是清(qīng)晰而明确的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国(guó)内也(yě)处(chù)于一个会议密集(jí)召开的阶段，政治局会(huì)议、中(zhōng)央财经(jīng)委会议(yì)和国常会(huì)相继召(zhào)开(kāi)。决策层对于(yú)当(dāng)前(qián)经济复苏动力(lì)不足、复(fù)苏势头不稳(wěn)的问题，有(yǒu)着(zhe)清醒的认识，短(duǎn)期(qī)的工作重点是(shì)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)需求，但同时也(yě)明确不会再走老路(lù)——不(bù)会(huì)通(tōng)过低水平的债务扩张(zhāng)来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经济的(de)产业升(shēng)级，推进(jìn)产业智能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系(xì)下的融(róng)合发(fā)展

　　这次(cì)财经委会议的(de)一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合(hé)发(fā)展(zhǎn)，避(bì)免割裂对立；坚持(chí)推动传(chuán)统产业转型升(shēng)级，不能当成‘低端产(chǎn)业’简单退(tuì)出”，这个提法(fǎ)很(hěn)重(zhòng)要。我们去年(nián)底强(qiáng)调接下来一段时间的政策需要强(qiáng)调(diào)均衡性(xìng)和系统(tǒng)性(xìng)，才能形成(chéng)经济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经济的运(yùn)行是一(yī)个完整的系统，生产和(hé)消费、实体(tǐ)经(jīng)济和金融支撑、高(gāo)科技领域和低技术领域、融资-设计-制造—物(wù)流-销售-服务等各方(fāng)面需要协调发(fā)展(zhǎn)，大(dà)家的信心慢慢恢(huī)复(fù)、收入(rù)慢(màn)慢(màn)恢复，才(cái)能够(gòu)真正(zhèng)把需(xū)求拉动(dòng)起(qǐ)来。不(bù)能够孤立(lì)、片面地(dì)理解和执行(xíng)政策，毕竟即使是芯片这么最高(gāo)科技的领域(yù)，它的下游需求也主要来自消(xiāo)费电子产品中的手机、汽车、智能(néng)家居等(děng)等(děng)，没有需求(qiú)的拉(lā)动，产业的发展就缺乏良性循(xún)环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策(cè)讨论的一个重(zhòng)点(diǎn)是人，作为投资(zī)生产(chǎn)拉动核心的(de)企业家、作为人力资源(yuán)重点的人才、承载民(mín)族未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当(dāng)前中国的发展(zhǎn)逐渐从资(zī)本和(hé)劳动(dòng)要素拉动转(zhuǎn)向(xiàng)人力资源拉动，技术创新成为能否突破内外(wài)部(bù)约(yuē)束的关键。技术创新(xīn)能力(lì)取决于制度(dù)保障下(xià)的主观(guān)能动性，在经历了(le)过去(qù)几年的非(fēi)常态之后(hòu)，在内外(wài)部不确定(dìng)性的制约下，如何让当前(qián)每个主体充满信心(xīn)、充满主观能动性，是政策的重心。以人(rén)工智(zhì)能(néng)为代表的数字经济大(dà)发展，有可(kě)能能够帮助我们适(shì)当缩(suō)小国际(jì)竞争中人力资源(yuán)的差距，这需要(yào)从一个(gè)更高的角度理解人工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月的市(shì)场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来(lái)的政策(cè)力度(dù)和效果有(yǒu)多(duō)大、盈利能(néng)否实质性的反弹、经济复苏的斜率是(shì)否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的潜在风险到15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟(dào)底有多(duō)大、美联储到(dào)底下(xià)一(yī)步面临的是什么样(yàng)的经济(jì)形势等，投(tóu)资者(zhě)希(xī)望(wàng)渐次判(pàn)断上述一系(xì)列(liè)的重要问题(tí)的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从(cóng)这个意义上讲，5月交(jiāo)易机会(huì)可(kě)能(néng)更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能是(shì)一个(gè)布局的(de)好阶段，而未必会是(shì)收(shōu)获的阶段。投资(zī)者需要多一(yī)点耐心，风浪越大，下一(yī)次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是我(wǒ)们从巴菲特历次(cì)股(gǔ)东大会上看到价值(zhí)投资者很(hěn)重要的一(yī)个特质，即我们提倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时(shí)的，随着事实的清(qīng)晰，投资(zī)路径也将(jiāng)会(huì)非常(cháng)明确。这个(gè)路径，我们从产业(yè)视角做(zuò)了(le)一下梳(shū)理，供投资者参考。

　　具体而(ér)言：投资的上限是(shì)产业现(xiàn)代化，科技自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是明(míng)确的诗与(yǔ)远方，需要进(jìn)行战略布局(jú)。投资的下限是避免系(xì)统(tǒng)性的风险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风(fēng)险和未来(lái)跟不(bù)上历史步伐(fá)的(de)产(chǎn)业是(shì)不能进行战略布局(jú)的(de)。投资的中间状(zhuàng)态是(shì)周(zhōu)期与(yǔ)消费(fèi)行业，是战术(shù)性的布局。

　　产(chǎn)业视角(jiǎo)下的投(tóu)资路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)，投委会委员兼秘书长，宏观策略(lüè)配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南(nán)开大学经(jīng)济学(xué)博士，清(qīng)华大(dà)学管(guǎn)理(lǐ)科(kē)学与(yǔ)工程博士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金融产品(pǐn)分析等(děng)实务领(lǐng)域经验(yàn)丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架(jià)内运用财政(zhèng)的视(shì)角解构宏(hóng)观经济的运行，将中国经济看作(zuò)一份资产，通(tōng)过资本资产定(dìng)价的方式来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博(bó)士(shì)，创(chuàng)金合信基金经(jīng)理、首席宏观分(fēn)析师(shī)，2022年2月加入创金合信(xìn)基金。此前(qián)履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策(cè)、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉大(dà)学学士，上海(hǎi)财经大学经济(jì)学硕士、博士，中国社(shè)科院经济学博士后，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

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