来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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