5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　<太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询strong>央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段(duà太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询n)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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