事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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