事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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