文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(ji诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ā)具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗g>

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹