事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　数学中e等于多少，高中数学中e等于多少>

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工(gōn数学中e等于多少，高中数学中e等于多少g)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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