文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将(jiā建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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