来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(s欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效ū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效>

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效rù)分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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