公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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