来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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