4月美(měi萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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