4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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