文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入(r尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ù)中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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