来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。匚字旁的字有哪些，区字旁的字strong>2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧匚字旁的字有哪些，区字旁的字缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。