来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。人次是指什么，人次是单位吗p>

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结人次是指什么，人次是单位吗(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和人次是指什么，人次是单位吗通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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