金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津为什么懂手机的人都不用华为等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广为什么懂手机的人都不用华为(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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