金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式an>款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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