事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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