2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环一周期是什么意思是多少天(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常一周期是什么意思是多少天明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持一周期是什么意思是多少天经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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