2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视张大大到底是什么来头(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是(s张大大到底是什么来头hì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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