5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子trong>

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。