2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(h在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗uǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的(在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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