公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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