王剑，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度低(dī)估时，股息率相应提升(shēng)，会吸引绝对收益资金买入，股(gǔ)价也(yě)逐步完成筑(zhù)底。

　　近期(qī)，银行(xíng)股已(yǐ)上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益(yì)资金追逐高(gāo)股(gǔ)息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银(yín)行业经营层面，也已经悄然发生一些(xiē)向好的(de)变化(huà)。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之(zhī)谜

　　如(rú)果大家觉得(dé)银行股是这几天才开始上(shàng)涨，那(nà)么就(jiù)大错(cuò)特(tè)错了。事实是：

　　银行股(gǔ)自(zì)2022年10月(yuè)底见底之(zhī)后，已经(jīng)持(chí)续上涨了(le)足足(zú)半年时间(jiān)了……

　　这(zhè)段时(shí)间的银(yín)行股涨幅(fú)达到27％，其(qí)中部分银行股涨幅(fú)甚至达到50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也(yě)不是一帆风顺，2022年10月银行(xíng)股快速(sù)下跌后，迅(xùn)速反(fǎn)弹。过完(wán)2023年春节后(hòu)，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不(bù)到10％。然后于3月底开始上涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并(bìng)不是第(dì)一次发生。过(guò)去(qù)银行股的大行情(qíng)，都是(shì)在悄无声(shēng)cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平时关(guān)注(zhù)度并不高。等到因几(jǐ)根大线性而吸引(yǐn)大(dà)家来关(guān)注时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年。或(huò)许经历(lì)过的(de)人(rén)都(dōu)能(néng)记得，2014年11月(yuè)，因为一次比较意外的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融股拔地而(ér)起(qǐ)。但在(zài)此(cǐ)之前，银行指标大(dà)约在3月见底，然后不声(shēng)不响地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅(fú)22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类似的(de)情(qíng)况：没有明确利好，没有明(míng)确新闻，银行股却自己慢慢从底部(bù)爬起来了。

　　是谁先(xiān)知先觉(jué)？

　　为行情归因并不容易，因为很难验证。如(rú)果确实没有实质(zhì)性(xìng)利好，那么只(zhǐ)能从资金面去猜测：可能是(shì)估值便宜到很多(duō)资(zī)金(jīn)愿意出手了。由于银行盈利能力非(fēi)常稳定，估值低(dī)往往意(yì)味着股(gǔ)息率(lǜ)高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定(dìng)水平(píng)时，股息率就会(huì)非(fēi)常(cháng)诱人。比如近年来，大(dà)行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下(xià)，那么计(jì)算出来的股(gǔ)息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨(zhǎng)，还能享受资(zī)本利得(dé)。当然(rán)，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受(shòu)损失。但由于ROE已在(zài)底部，近(jìn)期很难再降了。因此，这就非(fēi)常(cháng)像(xiàng)一张可转债，其市价下(xià)跌时，会(huì)有个估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如果这张“可转债”的票息率高(gāo)到(dào)一定程度，显著(zhù)高过(guò)一些(xiē)资金的成本，那么这些资金自然(rán)愿(yuàn)意参与(yǔ)。

　　这样(yàng)，银行股就形成一(yī)个隐(yǐn)形的“估值底”，当估(gū)值低至一定(dìng)水平时，股息率诱(yòu)人(rén)，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个估值底在某些情况下会被打破(pò)，即因为一些负面(miàn)因素的存(cún)在(zài)，导致市(shì)场先生觉得银行股的(de)估值或盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行(xíng)股(gǔ)那种悄无声息的(de)底(dǐ)部，可能并没有什(shén)么(me)实质利好，就是有些看中(zhōng)股息(xī)率(lǜ)的资金默默买入，把底部给买出来了。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首先可以排除(chú)的就是以股票型公募基金为(wèi)代表的机构投(tóu)资(zī)者。因(yīn)为他们的考核要求是相对收益，因此在大多(duō)数(shù)时候，他们(men)不会因(yīn)为股息率诱人而买入(rù)，他(tā)们的任务是战胜自己基金的基(jī)准，或(huò)者战胜可比基(jī)金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他们(men)也很难做出赚(zhuàn)取(qǔ)股息率(lǜ)的决策(cè)，这不是他(tā)们的考核(hé)目标。

　　因此(cǐ)，银行股从底(dǐ)部(bù)开始(shǐ)悄悄上涨的这段时间，公募基金(jīn)参与很(hěn)低，这次也不例外。

　　从数据上(shàng)也可验(yàn)证：从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比(bǐ)重越高则涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其(qí)他类似考(kǎo)核的机构投(tóu)资者也是类(lèi)似(shì)。

　　从(cóng)数据上(shàng)看(kàn)，我们确实(shí)看到(dào)，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行股的基金持仓比例是下降的，有些个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比重降幅；单位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指(zhǐ)数(shù)走了个过山车，先是上涨，然后春节后下跌(diē)（这段(duàn)时间刚好是人工智(zhì)能(néng)概念股大涨，因此(cǐ)机构(gòu)投资者有(yǒu)可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了(le)4月初，人(rén)工智能等板块行情回落后(hòu)，银(yín)行股重拾(shí)升势，且涨幅(fú)加速。春节后的这段时间，银行股刚好和人工智能走出(chū)了一个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外资、自(zì)营、保(bǎo)险、资管等，则可能是(shì)买入(rù)的。因(yīn)为(wèi)这(zhè)些资(zī)金不考(kǎo)核(hé)相对(duì)收(shōu)益，更多的是追求绝(jué)对(duì)收益，因(yīn)此有可(kě)能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读中，资金成本应(yīng)该是个重要(yào)因素。目前，我国近期市场利(lì)率较低、资(zī)金充沛，其他可替代的投资机会较少，因此股(gǔ)息(xī)率显得诱人。同时，美(měi)国(guó)加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，他们的资金成本也有(yǒu)望下(xià)行，我国高(gāo)股息股票也有吸引力。

　　然后我们通过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看，外资确实(shí)在买(mǎi)入大行，并(bìng)且(qiě)数量(liàng)还不少。不过(guò)保险资(zī)金却是(shì)有进有出，这一点有(yǒu)点与我(wǒ)们预期(qī)不符。基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要在(zài)卖出(chū)。此外，还有些(xiē)一般法人、其他(tā)投资(zī)者在买入。

　　（一(yī)季度各类投资者(zhě)持股变化数；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致成立，即：在银(yín)行股估值极低的时候(hòu)，追求绝对收益的(de)资(zī)金买入(rù)了高股息(xī)率的个(gè)股。

　　从散点图(tú)上(shàng)也可以(yǐ)清晰看到这一点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这次(cì)行情，和(hé)历(lì)史上很多次银行(xíng)底部启动(dòng)一样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银(yín)行股。而他们的口(kǒu)味(wèi)与公(gōng)募(mù)基金刚好(hǎo)是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明了过去半(bàn)年的(de)银行股(gǔ)行(xíng)情，是追(zhuī)求绝对收益(yì)的资金，买入(rù)了高股息率(lǜ)的银行股。眼(yǎn)下，很多(duō)银行股股息率依(yī)然较高，而资(zī)金面依然宽松，那么这些高股(gǔ)息率股票对绝(jué)对收(shōu)益资金依然(rán)是有吸引力(lì)的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们(men)在(zài)3月曾经提(tí)出，过(guò)去(qù)三(sān)年期间的一些特殊政策，已经出(chū)现调整的迹(jì)象，银行(xíng)业将要进(jìn)入新的均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小微领域(yù)，过去(qù)几年大行承担(dān)了一(yī)些监管(guǎn)要求，每(měi)年普惠小微信贷的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这对(duì)小微金(jīn)融市场格局造成(chéng)了较大(dà)影响，尤其是对一(yī)些原来从事小微业务(wù)的中小银行造(zào)成压力(lì)。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融逐步达(dá)到新均(jūn)衡

　　而在4月(yuè)27日，银(yín)保监会(huì)办公厅发布《关于2023年加力提升小微企业(yè)金融(róng)服务质(zhì)量的(de)通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再(zài)提(tí)“两(liǎng)增”（指单户授(shòu)信总(zǒng)额1000万(wàn)元以(yǐ)下小微企业(yè)贷款同(tóng)比增(zēng)速不(bù)低于各项贷款同比增速，有贷款余额(é)的户数不低于上年同期水(shuǐ)平）要求，不(bù)再刚(gāng)性要求降(jiàng)低小(xiǎo)微信贷利率，而是要求“合理确定贷款(kuǎn)利(lì)率”，不再提“应延尽延(yán)”。cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读>

　　除了小微(wēi)金融领域(yù)，其(qí)他方面的(de)工作要求也(yě)陆续从(cóng)过去(qù)三(sān)年的阶(jiē)段性政策，慢慢回归至(zhì)常(cháng)态化。

　　而(ér)银行业这(zhè)几年由于净息(xī)差显(xiǎn)著回落(luò)，盈利能力也渐渐接近(jìn)合理利润底线。因为银行业(yè)需要(yào)留存一定的利润(rùn)用于补充资本，进而支持(chí)下一期的(de)信贷投放(fàng)，因(yīn)此利润并不是越低越好，需要维(wéi)持一个(gè)合理利润。而目前(qián)盈利能力已经接近这一底线，所以政策也(yě)会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什么是银行的合理利润(rùn)和合理息差

　　可见，行业(yè)的一(yī)些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股息股票的投资者中(zhōng)，真有些先知先觉者，已经嗅(xiù)到了不(bù)一样的味(wèi)道(dào)？

　　本文为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文(wén)不是证券研(yán)究(jiū)报告，不(bù)构(gòu)成(chéng)任(rèn)何(hé)投资(zī)建议，涉及个股也(yě)仅为举例或陈(chén)述事(shì)实之用，不代表我们(men)对他们的证(zhèng)券或产品(pǐn)的推荐。具体(tǐ)投资建议请参考(kǎo)我们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读