金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记(jì)者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长fā)生在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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