5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效(xiào在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录ng>

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。