文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　kind用法固定搭配，kind用法总结lt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(kind用法固定搭配，kind用法总结jiā)大

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